Die AHV-Milliarden

Rund 50 Milliarden Franken verwaltet compenswiss für die Ausgleichsfonds von AHV, IV und EO. Dieses Vermögen dient der sozialen Absicherung der Bevölkerung. Doch wer trägt die Verantwortung, wer kontrolliert die Entscheide — und wohin fliessen die Gelder?

Sieben Fragen zu unserem Sozialversicherungsvermögen

1. 01 Warum schlugen Bundesrat und Bundesverwaltung vor, die Vermögensverwaltung in compenswiss zu verselbstständigen — und was bedeutete dieser Schritt für die parlamentarische Kontrolle?
2. 02 Wie wirksam kann das Parlament die Verwaltung dieses Vermögens heute noch kontrollieren, wenn zentrale Einzelentscheide dem Verwaltungsrat von compenswiss vorbehalten sind?
3. 03 Nach welchen Kriterien und mit welcher Gewichtung wurde das globale Depotbankmandat von der UBS an State Street vergeben — und weshalb lassen sich die Entscheidungsgrundlagen öffentlich nicht vollständig nachvollziehen?
4. 04 Welche rechtlichen, technischen und geopolitischen Abhängigkeiten entstehen durch die internationale Verwahrung — insbesondere im Fall von Sanktionen?
5. 05 In welchen Ländern, Unternehmen und Branchen — etwa Pharma, Energie, Technologie oder Rüstung — ist das Vermögen der Schweizer Sozialversicherungen angelegt?
6. 06 Welche Unternehmen und Risiken stehen hinter den grossen Fondsanlagen, deren Einzelpositionen in den veröffentlichten Übersichten nicht erkennbar sind?
7. 07 Wie hoch sind die tatsächlich zufliessenden Zinsen, Dividenden und Ausschüttungen — und wie viel der ausgewiesenen Rendite beruht auf realisierten oder bloss buchmässigen Wertveränderungen?

Dieses Bulletin legt bekannte Tatsachen und die unterschiedlichen Argumente offen. Die Antworten und die politische Bewertung überlassen wir den Leserinnen und Lesern.

01 Das Vermögen und sein öffentlicher Auftrag

Die Mittel der Ausgleichsfonds finanzieren und sichern die gesetzlichen Leistungen von AHV, IV und EO. Die drei Fonds werden gemeinsam verwaltet, bleiben rechtlich und rechnerisch aber getrennt. Das gesamte von compenswiss verwaltete Vermögen ist deshalb nicht ausschliesslich AHV-Vermögen — auch wenn hier der Einfachheit halber von den «AHV-Milliarden» die Rede ist.

Verwaltet wird es von compenswiss, einer selbstständigen öffentlich-rechtlichen Anstalt des Bundes mit Sitz in Genf. Ihr Auftrag verbindet zwei Ziele: Sie muss jederzeit genügend Liquidität sichern und das Vermögen so anlegen, dass Sicherheit und marktkonforme Erträge gewahrt bleiben.

Für Ende 2025 wird ein verwaltetes Vermögen von CHF 50,69 Milliarden ausgewiesen. Die Summe der Einzelpositionen per 30. Juni 2026 beträgt nach unserer Auswertung rund CHF 49,11 Milliarden. Wegen unterschiedlicher Stichtage und Rechnungsabgrenzungen lassen sich die beiden Werte nicht direkt vergleichen.

02 Wer ist compenswiss — und wer entscheidet?

Die Zuständigkeiten sind gesetzlich verteilt. Entscheidend ist dabei, dass das Parlament zwar den Rahmen setzt und die Oberaufsicht ausübt, einzelne Vergaben aber nicht genehmigt.

Der Verwaltungsrat zählt elf stimmberechtigte Mitglieder und wird von Manuel Leuthold präsidiert; die Geschäftsleitung steht unter der Leitung von Eric Breval. Diese Besetzung entspricht nicht zwingend jener zum Zeitpunkt des Vergabeentscheids im Dezember 2023 — für eine Beurteilung allfälliger Interessenbindungen wäre aber genau dieser Zeitpunkt massgeblich.

Die Offenlegung von Interessenbindungen und Ausstandspflichten ist wesentlich. Die ausgewerteten Unterlagen liefern keinen Beleg für einen persönlichen Interessenkonflikt zugunsten von State Street. Eine Tätigkeit im Finanzsektor ist für sich genommen kein Nachweis einer Befangenheit.

Warum wurde compenswiss verselbstständigt?

Der Bundesrat verabschiedete am 18. Dezember 2015 die Botschaft zum Ausgleichsfondsgesetz zuhanden des Parlaments. Offiziell zielte die Vorlage auf eine eindeutige Rechtsstellung, gute Unternehmensführung (Good Governance), Transparenz und Aufsicht. Das Parlament verabschiedete das Gesetz am 16. Juni 2017; die neue öffentlich-rechtliche Anstalt nahm 2019 ihre Tätigkeit auf.

Die Verselbstständigung beruht damit auf einem Gesetz des Parlaments und nicht auf einem alleinigen Entscheid des Bundesrates. Dass die parlamentarische Kontrolle gezielt ausgeschaltet werden sollte, belegen die Quellen nicht. Gleichwohl hat die neue Ordnung die operative Entscheidungskompetenz auf die Organe der Anstalt verlagert.

03 UBS, State Street und die internationale Verwahrung

Vom langjährigen Mandat bis zur Abstimmung im Nationalrat

Die State Street Bank International GmbH hat ihren Sitz in München und eine Zweigniederlassung in Zürich; die Konzernmutter gehört zur US-amerikanischen State-Street-Gruppe. Als globale Depotbank (Global Custodian) organisiert sie Verwahrung, Abwicklung, Berichterstattung und das Netz der Unterdepotbanken. Für die Anlageentscheide ist sie damit nicht automatisch zuständig.

Die Wertschriften werden über ein Netz von Unterdepotbanken in verschiedenen Ländern verwahrt. Der US-Sitz der Konzernmutter bedeutet also nicht, dass sämtliche Wertschriften in die USA ausgelagert wären.

Warum State Street — und was ist öffentlich belegt?

Als Gründe für die Vergabe werden internationale Erfahrung, technische Leistungsfähigkeit, Preis-Leistungs-Verhältnis, finanzielle Solidität, Reputation und Präsenz in der Schweiz genannt. Die erwarteten Einsparungen wurden auf insgesamt rund CHF 3 bis 5 Millionen über fünf Jahre beziffert.

Nicht veröffentlicht — oder in den ausgewerteten Unterlagen jedenfalls nicht belegt — sind die vollständige Bewertungsmatrix, die konkreten Punktzahlen und die vollständigen Rechts- und Risikoanalysen.

Nach eigenen Angaben hat compenswiss das Risiko einer Blockierung durch US-Behörden geprüft und als höchst unwahrscheinlich beurteilt. Das ist die Einschätzung der Institution, kein unabhängiger Nachweis, dass ein Eingriff unmöglich wäre. Ebenso wenig belegt ist umgekehrt, dass die Schweiz bereits Eigentum oder Verfügungsgewalt über diese Vermögenswerte verloren hätte.

Die demokratiepolitische Kernfrage ist konkreter: Ein Mandat von erheblicher öffentlicher Bedeutung wurde im Rahmen der gesetzlichen Autonomie vergeben und erst nach dem Vollzug im Parlament breit diskutiert. Gerade bei solchen Entscheiden sind transparente Rechenschaft über Risikoabwägung, Krisenfestigkeit und Kontrolle besonders wichtig.

Was entschied der Nationalrat am 13. März 2025?

Die Motion 25.3008 verlangte, das globale Depotbankmandat wieder einer Schweizer Bank zu übertragen. Der Nationalrat lehnte sie am 13. März 2025 mit 98 zu 89 Stimmen bei 8 Enthaltungen ab. Die Kommissionsmehrheit hatte die Motion unterstützt; im Plenum setzte sich die ablehnende Minderheit durch.

Kathrin Bertschy begründete die Ablehnung namens der Minderheit vor allem mit drei Argumenten:

1. 01 Die Vergabe liege in der gesetzlichen Kompetenz des Verwaltungsrats von compenswiss.
2. 02 Ein nach sachlichen Kriterien vergebenes Mandat nachträglich politisch aufzuheben, gefährde die Rechtssicherheit.
3. 03 Der Wechsel der globalen Depotbank bedeute weder einen Wechsel der Anlageverantwortung noch eine Verschiebung sämtlicher Vermögenswerte in die USA.

Bundesrätin Elisabeth Baume-Schneider verwies ebenfalls auf die finanzielle und organisatorische Unabhängigkeit von compenswiss und auf die Grenzen eines Eingriffs durch den Bundesrat.

Die Befürworter der Motion, darunter die Kommissionsmehrheit, betonten dagegen die strategische Bedeutung der Ausgleichsfonds und die möglichen Risiken ausländischer Einflussnahme. In der Debatte wurde auch kritisiert, die Ausschreibung sei schwer nachvollziehbar. Die Ablehnung der Motion belegt deshalb nicht, dass alle Fragen zu Rechtsrisiken, Transparenz und parlamentarischer Verantwortung geklärt sind.

Eine öffentliche Begründung des Zuschlags ist nicht dasselbe wie die Offenlegung der vollständigen Bewertungsmatrix.

04 Wo sind die Milliarden investiert?

Grundlage ist die Positionsliste von compenswiss per 30. Juni 2026. Sie umfasst AHV, IV und EO zusammen. Die Werte sind gerundet; die Summe der Einzelpositionen ist noch nicht vollständig mit der offiziellen Bilanz abgeglichen.

Die 30 grössten Positionen

Zusammen umfassen die 30 grössten Einzelpositionen rund CHF 18,18 Milliarden oder 37 Prozent des Vermögens. Ein Fonds zählt dabei als eine Position; seine einzelnen Anlagen sind nicht separat in die Rangliste eingerechnet.

Was steckt im übrigen Vermögen?

Die übrigen rund CHF 30,93 Milliarden — etwa 63 Prozent — sind keineswegs ein unbedeutender Restbestand. Sie bestehen vor allem aus einer Vielzahl einzelner Staats- und Unternehmensobligationen, Aktien und Geldmarktpositionen sowie weiteren Immobilien- und Fondsanlagen. Auffällig: Die CHF-Obligationen liegen vollständig ausserhalb der 30 grössten Positionen — sie verteilen sich auf viele kleinere Titel.

Branchen und geografische Schwerpunkte

Für eine vollständige Aufteilung nach Branchen und Ländern fehlen in der Positionsliste die Bestandteile zahlreicher Fonds sowie eine durchgängige Branchenzuordnung aller Anleiheemittenten. Eine Prozentgrafik über alle Branchen würde deshalb eine Genauigkeit vortäuschen, welche die Daten nicht hergeben.

Pictet Emerging Markets: ein Fonds, rund 5 Prozent des Vermögens

Die grösste Einzelposition ist «Pictet-CH Emerging Market Z USD» (ISIN CH0180951227) mit rund CHF 2,48 Milliarden — ein Fonds mit Aktien aus Schwellenländern. Das öffentliche Factsheet eines ähnlich benannten Pictet-Fonds kann die genaue Zusammensetzung dieses institutionellen Mandats nicht ersetzen. Wie sich die Anlage auf China, Taiwan, Südkorea, Indien und auf die Branchen verteilt, lässt sich verbindlich nur mit dem stichtagsbezogenen Factsheet oder der Bestandsliste genau dieser Anteilsklasse sagen.

Andere grosse Fonds investieren in globale Nebenwerte ohne die Schweiz (iShares), in Schweizer Small- und Mid-Caps, US-Hypothekenanleihen, europäische und amerikanische Unternehmenskredite sowie in internationale Immobilien. Für die Frage nach dem Cashflow zählt bei Immobilienfonds vor allem der Netto-Mietertrag, bei Kreditfonds sind es die Zinszahlungen abzüglich Ausfällen und Kosten.

05 Cashflow — was erwirtschaftet das Vermögen wirklich?

Die offizielle Performance und der tatsächliche Geldzufluss sind nicht dasselbe. Wer verstehen will, was das Vermögen wirtschaftlich leistet, muss drei Grössen getrennt betrachten:

Ein erheblicher Teil des Portfolios ist grundsätzlich zinstragend: Obligationen, Geldmarkt und Darlehen. Aktien können Dividenden abwerfen, Immobilien Mieterträge. Gold und Rohstoffe — zusammen rund CHF 1,91 Milliarden — liefern durch das blosse Halten keinen laufenden Ertrag. Bei thesaurierenden Fonds bleiben die Einnahmen im Fonds und erscheinen nicht unbedingt als Ausschüttung an compenswiss.

Für eine belastbare Cashflow-Quote braucht es die vereinnahmten Zinsen und Dividenden, die Fondsausschüttungen, die Netto-Mietzuflüsse, die realisierten Verkaufsergebnisse, die Gebühren sowie die Ein- und Auszahlungen zwischen Anlageportfolio und Versicherungsbetrieb. Aus zwei Stichtagslisten lassen sich diese Daten nicht rekonstruieren.

Eine Renditezahl ohne diese Aufgliederung beantwortet die Frage nicht, was das Vermögen tatsächlich erwirtschaftet.

06 Gesamtwürdigung: Transparenz und Souveränität

Die Ausgleichsfonds von AHV, IV und EO dienen der sozialen Sicherheit der Schweizer Bevölkerung. Dieses gemeinschaftlich finanzierte Vermögen ist über zahlreiche Länder, Branchen und Finanzinstrumente angelegt. Internationale Anlagen können Risiken streuen und Erträge ermöglichen; sie schaffen aber zugleich Abhängigkeiten von der weltweiten Infrastruktur für Verwahrung und Zahlungsverkehr. Daraus folgt nicht, dass das Eigentum an den Vermögenswerten an die USA übergegangen wäre.

Die Vergabe an State Street erfolgte im Rahmen der gesetzlich vorgesehenen Autonomie von compenswiss. Indem der Nationalrat im März 2025 die Motion für eine Schweizer Depotbank ablehnte, bestätigte er diese Zuständigkeitsordnung indirekt. Ob die parlamentarische Kontrolle über strategisch bedeutsame Mandate angemessen ausgestaltet ist, beantwortet dieser Entscheid jedoch nicht. Da die vollständige Bewertungsmatrix und die detaillierte geopolitische Risikoprüfung nicht öffentlich vorliegen, bleibt die Vergabe nur begrenzt nachvollziehbar — was allein allerdings keine unrechtmässige Entscheidung belegt.

Die Anlagepositionen zeigen Engagements in Pharma, Technologie, fossiler Energie, Rüstung, Banken, Chemie, Immobilien und vielen weiteren Bereichen. Wer die wirtschaftliche Verwendung der Gelder beurteilen will, muss neben den direkten Aktien auch die Anleihen und die Unternehmen hinter den Fonds berücksichtigen. Wer eine börsenkotierte Aktie am Sekundärmarkt kauft, zahlt dabei allerdings kein Kapital direkt an das Unternehmen.

Genau diese Aufgliederung sollte compenswiss nachvollziehbar veröffentlichen. Für die Verwaltung eines Vermögens von öffentlicher Bedeutung ist ein dreifacher Massstab angemessen:

1. 01 Transparenz über die Anlagen einschliesslich der Unternehmen hinter den grossen Fonds.
2. 02 Nachweis des tatsächlichen Cashflows getrennt nach laufenden Erträgen, realisierten und nicht realisierten Wertveränderungen.
3. 03 Rechenschaft über die internationale Verwahrung klare Auskunft über die Risiken, auch für Sanktions- und Krisenfälle.